九、上市公司簡評(píng)

   （一）廈工股份：業(yè)績反轉(zhuǎn)可持續(xù)——超強(qiáng)大市，目標(biāo)價(jià)18.88元公司生產(chǎn)裝載機(jī)、挖掘機(jī)、叉車等產(chǎn)品，但裝載機(jī)是核心，06年裝載機(jī)產(chǎn)品的收入占公司主營收入的84％。公司也是國內(nèi)裝載機(jī)制造業(yè)的骨干企業(yè)之一。

    近年來，由于宏觀調(diào)控、競(jìng)爭(zhēng)加劇、公司體制等種種原因，公司的經(jīng)營每況愈下：裝載機(jī)產(chǎn)品的國內(nèi)市場(chǎng)占有率不斷下滑，毛利率不斷下降；凈資產(chǎn)收益率徘徊不前，且仍遠(yuǎn)低于國內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)平均水平。06年8月，公司新的核心管理層上任。新管理層對(duì)公司的采購、制造、銷售、人事等環(huán)節(jié)進(jìn)行了一系列改革，以降低成本。另外，新管理層還針對(duì)裝載機(jī)、挖掘機(jī)、叉車等產(chǎn)品提出了一系列雄心勃勃的發(fā)展計(jì)劃。

    07年10月31日，公司公布三季報(bào)。三季報(bào)顯示：1－9月份，總體的毛利率水平從06年度的11.2％左右提高到了14.9％左右；公司主營收入同比增長37.5％，而凈利潤則同比增長325％。這顯示，公司新管理層前期的降成本努力獲得了成效。

    07年11月22日，公司公告稱：公司的非公開發(fā)行順利完成，本次共發(fā)行4343萬股，共募集資金4.43億元。本次募集資金主要用于裝載機(jī)零部件的擴(kuò)產(chǎn)和液壓挖掘機(jī)的擴(kuò)產(chǎn)。募集資金投入后公司裝載機(jī)關(guān)鍵零部件的產(chǎn)能將大幅擴(kuò)大，自制率大幅提高，裝載機(jī)的毛利率水平有望進(jìn)一步提升。液壓挖掘機(jī)擴(kuò)產(chǎn)后，產(chǎn)銷量將大幅增長，單臺(tái)成本預(yù)計(jì)將下降，毛利率預(yù)計(jì)將提升。由于未來幾年，裝載機(jī)和挖掘機(jī)將是公司的主要產(chǎn)品，因此預(yù)計(jì)公司的總體毛利率水平有望逐漸提高。

    除了主業(yè)逐漸好轉(zhuǎn)外，公司還持有興業(yè)證券3250萬股股權(quán)。公司所持這些股權(quán)的成本極低（每股在1元多），若興業(yè)證券上市，公司的這些股權(quán)預(yù)計(jì)可能有20－30倍的升幅。

    我們預(yù)計(jì)：07、08年公司能分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入52億元和64億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤2.2億元和3.4億元，實(shí)現(xiàn)EPS0.38元和0.59元（我們?cè)�先預(yù)計(jì)EPS分別為0.37元和0.57元。由于本次增發(fā)少發(fā)行2100萬股，EPS分別少攤薄0.01元和0.02元）。

    （二）柳工：裝載機(jī)龍頭——超強(qiáng)大市，目標(biāo)價(jià)53.23元

    柳工與廈工有較多相似之處：核心產(chǎn)品都是裝載機(jī)；產(chǎn)品線都擴(kuò)大到挖掘機(jī)、叉車等等。但主要不同之處在于：柳工是國內(nèi)裝載機(jī)制造業(yè)的龍頭，國內(nèi)市場(chǎng)占有率第一；柳工的盈利能力近年來并未出現(xiàn)下滑，而是在逐步提升，如總體毛利率水平從04年的17.6％提高到了07年前三季度的19.3％。

    柳工的發(fā)展規(guī)劃是：繼續(xù)大力發(fā)展核心產(chǎn)品——土石方機(jī)械（裝載機(jī)和挖掘機(jī)），積極發(fā)展路面機(jī)械（壓路機(jī)、平地機(jī)、攤鋪機(jī)、銑刨機(jī)等）和特種小型機(jī)械（小型挖掘機(jī)、挖掘裝載機(jī)、滑移裝載機(jī)）。公司計(jì)劃到2010年：總銷售收入達(dá)到100億元，其中出口20－25億元。為了實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，公司計(jì)劃發(fā)行總額為8億元人民幣的可轉(zhuǎn)債，用于擴(kuò)大部分產(chǎn)品和零部件的產(chǎn)能。公司目前的裝載機(jī)產(chǎn)能在15000臺(tái)左右，其中附加值較高的G系列在3000臺(tái)左右。公司計(jì)劃到2010年將裝載機(jī)的產(chǎn)能擴(kuò)大到30000臺(tái)左右，其中的G系列產(chǎn)品的比重將進(jìn)一步提高。預(yù)計(jì)未來幾年公司裝載機(jī)毛利率水平可能逐步提高。目前公司挖掘機(jī)的產(chǎn)能在1500臺(tái)左右，公司計(jì)劃擴(kuò)大到4400臺(tái)左右。隨著產(chǎn)能的擴(kuò)大、產(chǎn)銷量的增加，預(yù)計(jì)挖掘機(jī)的毛利率水平也會(huì)逐步提高。未來幾年，公司的路面機(jī)械由于市場(chǎng)容量限制可能表現(xiàn)一般，但公司的小型機(jī)械由于市場(chǎng)空間局大，發(fā)展前景較好。另外，公司的10000臺(tái)叉車生產(chǎn)線將于08年三季度投產(chǎn)，將成公司新的增長點(diǎn)。

    我們預(yù)計(jì)公司07、08年能分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入71億元和95億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤6億元和7.8億元，實(shí)現(xiàn)EPS1.28元和1.66元。

    （三）安徽合力：叉車龍頭——超強(qiáng)大市，目標(biāo)價(jià)42.20元公司主要生產(chǎn)各類叉車以及相關(guān)的各類零部件，是國內(nèi)叉車制造業(yè)的龍頭企業(yè)，國內(nèi)市場(chǎng)占有率第一。

    目前公司已有5個(gè)生產(chǎn)基地，分別是合肥市望江西路本部和合力工業(yè)園、寶雞叉車廠、安慶車橋廠、蚌埠液力機(jī)械廠以及衡陽基地。前4個(gè)基地均在擴(kuò)大產(chǎn)能。預(yù)計(jì)到08年，這4個(gè)基地的總產(chǎn)能將接近50000臺(tái)：合力工業(yè)園30000臺(tái)中小噸位內(nèi)燃叉車、10000臺(tái)電瓶叉車＋寶雞10000臺(tái)左右。第五個(gè)基地—

    —衡陽基地即將建設(shè)，預(yù)計(jì)將在09年第一期投產(chǎn)。衡陽基地投產(chǎn)后，公司的生產(chǎn)基地在國內(nèi)的布局將優(yōu)化，從而將降低原材料采購和產(chǎn)品銷售時(shí)的物流成本。

    預(yù)計(jì)到09年，公司的叉車總產(chǎn)能將接近60000臺(tái)，將可能是國內(nèi)叉車行業(yè)產(chǎn)能最大的制造企業(yè)。這一方面能夠使公司進(jìn)一步降低單臺(tái)叉車的制造成本，進(jìn)一步獲得規(guī)模效益；另一方面能使公司進(jìn)一步鞏固國內(nèi)龍頭地位。另外，公司的零部件制造配套完善，自制率高，有利于公司在日趨激烈的競(jìng)爭(zhēng)中降低制造成本，維持穩(wěn)定的盈利能力。

    預(yù)計(jì)公司07、08年能分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36.5億元和47.5億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤3.6億元和4.7億元，實(shí)現(xiàn)EPS1.01元和1.32元（以上預(yù)測(cè)未包括衡陽項(xiàng)目的銷售）。

    （四）山推股份：推土機(jī)龍頭——超強(qiáng)大市，目標(biāo)價(jià)30元

    公司主要生產(chǎn)推土機(jī)、路面機(jī)械（目前主要是壓路機(jī)）等產(chǎn)品以及相關(guān)的零部件。其中，推土機(jī)是公司的核心產(chǎn)品，06年該產(chǎn)品收入占公司主營收入的78％（不考慮代銷小松山推的挖掘機(jī)）。公司也是國內(nèi)推土機(jī)制造業(yè)的龍頭。

    公司的發(fā)展戰(zhàn)略是：以推土機(jī)、路面機(jī)械、相關(guān)零部件為三大業(yè)務(wù)；加大研發(fā)投入以及相應(yīng)的自主創(chuàng)新能力；面向國際市場(chǎng)，擴(kuò)大產(chǎn)品在國際市場(chǎng)的銷售比重；把公司發(fā)展成為國際性工程機(jī)械企業(yè)。

    公司的推土機(jī)在國內(nèi)市場(chǎng)的占有率在不斷提高，從03年的28％左右提高到了今年前三季度的65％左右。另外，公司日益重視開拓國際市場(chǎng)，07年上半年外銷收入同比增長18％左右。公司計(jì)劃進(jìn)行配股，募集資金5.3億元用于擴(kuò)大推土機(jī)的產(chǎn)能和履帶等零部件的產(chǎn)能。配股項(xiàng)目投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)公司在國內(nèi)的市場(chǎng)占有率將進(jìn)一步提升，出口收入的增速也將提高。

    公司持有30％股權(quán)的“小松山推”是一塊極為優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。該公司主要從事挖掘機(jī)的生產(chǎn)和銷售，07年10月份國內(nèi)的市場(chǎng)占有率達(dá)到17％左右，排名第一。該公司07年上半年共實(shí)現(xiàn)凈利潤3億元左右，山推股份獲分紅5400萬元。未來幾十年，國內(nèi)的挖掘機(jī)市場(chǎng)容量預(yù)計(jì)還將快速增長，小松山推預(yù)計(jì)將持續(xù)成為公司的現(xiàn)金牛。

    預(yù)計(jì)公司07、08年能夠分別實(shí)現(xiàn)主營收入44.25億元和56.36億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤5.03億元和6.95億元，實(shí)現(xiàn)EPS0.73元和1.0元。

    （五）三一重工：混凝土機(jī)械龍頭——超強(qiáng)大市，目標(biāo)價(jià)70.10元公司主要生產(chǎn)混凝土機(jī)械（混凝土泵、泵車、攪拌站、攪拌運(yùn)輸車等）、路面機(jī)械（壓路機(jī)、攤鋪機(jī)等）以及履帶起重機(jī)等等，產(chǎn)品線較廣。其中，混凝土機(jī)械一直是公司的核心產(chǎn)品，其收入占公司總收入的70％以上。公司是國內(nèi)混凝土機(jī)械制造業(yè)（尤其是泵和泵車制造業(yè)）的龍頭企業(yè)，06年公司的泵和泵車在國內(nèi)市場(chǎng)的占有率分別達(dá)到55％和30％。

    07年7月份，公司實(shí)施了非公開增發(fā)，增發(fā)募集資金主要用于收購三一集團(tuán)的“三一重機(jī)公司”。三一重機(jī)主要生產(chǎn)旋挖鉆機(jī)。由于國內(nèi)未來十多年將興建大量鐵路和公路，因此旋挖鉆機(jī)在國內(nèi)有著相當(dāng)好的發(fā)展前景。旋挖鉆機(jī)也將成為公司新的利潤增長點(diǎn)。

    07年7月份，公司發(fā)行了5億元公司債，募集資金主要用于混凝土泵車、旋挖鉆機(jī)、路面機(jī)械的擴(kuò)產(chǎn)。這些募投項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司的混凝土機(jī)械的總的市場(chǎng)占有率預(yù)計(jì)還將提高，龍頭地位愈加鞏固，其它產(chǎn)品的國內(nèi)市場(chǎng)占有率也將提高。

    與行業(yè)內(nèi)其它公司相同的是，三一重工近年來也在積極開拓國外市場(chǎng)，但三一的步子更大。公司除了傳統(tǒng)的產(chǎn)品出口外，還計(jì)劃在印度、美國投資設(shè)立生產(chǎn)基地。這些基地投產(chǎn)后，公司的收入將更能保持快速增長；公司的國際化程度也將進(jìn)一步提高，國內(nèi)宏觀調(diào)控對(duì)公司收入的影響將進(jìn)一步減弱。

    預(yù)計(jì)07、08年公司能夠分別實(shí)現(xiàn)主營收入88.98億元和129.36億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤17.26億元和21.69億元，實(shí)現(xiàn)EPS1.74元和2.19元。

    （六）中聯(lián)重科：快速成長的巨人——超強(qiáng)大市，目標(biāo)價(jià)68.48元

    公司主要生產(chǎn)汽車起重機(jī)、履帶起重機(jī)、混凝土機(jī)械、環(huán)衛(wèi)機(jī)械、路面機(jī)械等等，產(chǎn)品線也較廣。其中，起重機(jī)和混凝土機(jī)械是公司的核心產(chǎn)品。

    在起重機(jī)領(lǐng)域，公司的產(chǎn)銷量位于徐工之后，排名第二；在混凝土機(jī)械領(lǐng)域，公司排在三一重工之后，也是第二。雖然公司的兩大核心產(chǎn)品在國內(nèi)的市場(chǎng)占有率均排第二，但公司仍是國內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)中的巨人。公司近年來正處于快速發(fā)展中，04年三季度——07年三季度，公司的收入年復(fù)合增長率達(dá)到53.8％，凈利潤復(fù)合增長率達(dá)到62.6％，收入、利潤增速均高于行業(yè)平均水平。

    目前，由于起重機(jī)械和混凝土機(jī)械國內(nèi)市場(chǎng)容量增長空間較大，公司的產(chǎn)能嚴(yán)重不足，公司正在湖南泉塘等地建設(shè)工業(yè)園，以擴(kuò)大產(chǎn)能。預(yù)計(jì)未來幾年公司混凝土機(jī)械和起重機(jī)械的產(chǎn)銷量仍將快速增長，公司的收入和利潤也將保持快速增長。

    預(yù)計(jì)07、08年公司能夠分別實(shí)現(xiàn)主營收入78.58億元和119.19億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤11.77億元和16.26億元，實(shí)現(xiàn)EPS1.55元和2.14元。